一、摘帽的合规性基础与历史问题整改

ST中泰于 2025年5月20日正式 “摘帽”，证券简称恢复为 “中泰化学”。此次摘帽的核心依据是公司已完成财务造假问题的整改：控股股东全额归还了非经营性资金占用的本金及利息，追溯更正了2020-2022年及2023年部分财务报表，并取得审计机构出具的标准无保留意见报告，满足《深圳证券交易所股票上市规则》中 “追溯重述财务报告” 和 “行政处罚满12个月” 的摘帽条件。

回顾过去，公司因2021-2022年虚增收入42.48亿元、隐瞒控股股东资金占用等问题，于2024年5月被实施其他风险警示（ST），新疆证监局对公司及控股股东分别处以500万元罚款，多名高管被追责。此次摘帽标志着公司在形式上完成了合规性修复，但监管层对其财务健康度的疑虑并未完全消除。

二、财务层面的三大核心风险

尽管摘帽，中泰化学的财务状况仍面临监管与市场的双重审视：

资金往来的合规性争议

2024年公司与子公司的非经营性资金往来期末余额达55.74亿元，主要为有偿资金拆借，其中36.09亿元账龄在一年以内，但偿付安排多为 “根据资金情况进行偿付”，深交所质疑此类往来是否构成违规财务资助或资金占用，并要求说明内控有效性。

持续亏损与行业背离的业绩压力

公司2023-2024年连续亏损，2024年营收301.23亿元（同比-18.84%），净利润-9.77亿元；2025 年一季度营收67.67亿元（同比-13.02%），净利润-8979.79万元，亏损态势未改。同期行业可比公司（如新疆天业、君正集团）均实现盈利，公司扣除4.67亿元资产减值损失后仍亏损，反映主营业务盈利能力薄弱。

高企的担保比例与偿债风险

2024年末公司担保总额占净资产比例达106.72%，2025年预计增至117.23%，远超行业平均水平（如君正集团35.51%）。同时，资产负债率从 2023年的59.46%升至63.59%，流动比率降至0.4，短期债务合计212.55亿元（含短期借款、一年内到期非流动负债等），偿债能力显著下滑，流动性压力突出。

三、产业链整合的进展与潜在挑战

中泰化学试图通过产业链扩张扭转困局，主要布局集中在氯碱化工及上下游领域：

圣雄能源并购的协同效应

2024年公司以9.51亿元收购圣雄能源15.77亿股股份，持股比例从18.55%提升至55.69%，新增PVC产能260万吨/年、烧碱产能186万吨/年。圣雄能源 2024 年实现净利润1.99亿元，成为公司少数盈利的子公司，初步体现整合效益。

BDO项目的同业竞争难题

孙公司金晖科技在建的30万吨/年BDO项目（预计2025年底建成中交）与参股公司美克化工（46万吨/年BDO产能，中泰持股24.11%）存在同业竞争。2022年公司曾计划收购美克化工剩余股权未果，目前争取2026年前解决竞争问题，但美克化工2024年亏损的现状，可能影响整合方案的可行性。

甲醇项目的技术与成本优势

年产100万吨甲醇项目采用 “煤粉+焦粉+荒煤气” 综合利用工艺，核心技术国产化降低能耗约30%，作为BDO产业链上游原料项目，投产后可提升成本竞争力。目前项目已试生产成功，正推进量产准备，有望完善公司化工产业链布局。

四、摘帽后的关键挑战与展望

摘帽后，中泰化学需直面三大核心挑战：

业绩改善的迫切性：需通过成本管控、产品结构优化（如提升高附加值化工品占比）扭转连续亏损，避免再次触发退市风险。

风险敞口的收敛：需通过债务重组、资产处置等方式降低担保比例与资产负债率，缓解短期偿债压力，防范流动性危机。

合规治理的长效化：需从制度层面完善内控体系，杜绝资金占用等违规行为，重建投资者信任。