一方面该公司近几年其财务数据不容乐观，净利润呈现较大波动，另一方面，李金彪曲亚明家族间的关联交易也易引起证监会注意，而这恰恰是近期一批拟上市公司被否决的通病
软体家具、汽车、冰箱、建筑保温等行业的持续升温，使得精细化工产品的需求愈发旺盛。在这一背景下，诸多相关企业亦开启了自己的上市之路。
作为一家精细化工品专业提供商，佳化化学股份有限公司(以下简称“佳化化学”)一直致力于开发生产环氧乙烷、环氧丙烷下游衍生精细化工品，其主要产品包括建筑化学品、聚氨酯原料产品和表面活性剂等。
在近期披露的招股书中，佳化化学表示拟于上交所公开发行不超过5060万股股票，保荐机构为海通证券，拟募集资金约3.55亿元，其中1亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款项目，2.55亿元拟投向10万吨/年乙(烷)氧基化物项目以提高自身市场地位。
据《投资时报》记者了解，此前佳化化学曾冲击过IPO，但一桩并购案却使得美梦破灭。如今虽说前度刘郎又重来，但想成功上市佳化化学仍要面对不少阻碍：一方面该公司近几年的财务数据并不容乐观，特别是净利润表现呈现较大波动;另一方面，家族间的关联交易也易引起证监会注意，而这恐怕是其将要面对的最大挑战。
离奇并购惹麻烦
佳化化学曾于2015年冲击IPO，却并未成功。证监会网站于2015年4月20日披露的《关于不予核准佳化化学股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》显示，佳化化学IPO被否主要与其收购上海博源精细化工有限公司的交易有关。
发审委方面称，2011年7月，佳化化学拟收购上海博源，因可能构成上市障碍旋即放弃。后该公司实际控制人之一曲亚明的朋友陈洪艳等现金出资50万元于2011年8月26日设立烟台华诺，并先行收购上海博源，收购款为1691.01万元。事实上，烟台华诺收购和整合上海博源的资金绝大部分由陈洪艳向曲亚明筹借，且未签署书面借款协议。
此外，反馈意见回复材料显示，陈洪艳于2012年8月因故无意继续经营上海博源，但2012年6月27日至2013年9月17日期间，陈洪艳向曲亚明借款共计3100万元，用于与佳化化学主营业务相同的“年产40000吨环氧乙烷深加工产品改建项目”，并于2013年11月25日将上海博源股权协议转让给佳化化学。公司在完成股权收购并支付收购款项后，曲亚明才收到陈洪艳偿还资金共计3150万元。
相关资料显示，上海博源是佳化化学2013年12月收购的企业，现主要生产非离子表面活性剂产品，截至2013年末公司总资产为5717万元，净利润为-16万元;截至2014年9月末总资产为5708万元，2014年1-9月盈利496万元。
预披露材料称，在佳化化学完成收购之前，上海博源以陈洪艳为实际控制人;陈洪艳与发行人及其实际控制人、董事、监事、高级管理人员之间不存在亲属关系或其他可能输送不当利益的关联关系;陈洪艳所控制的烟台华诺也不是发行人及其实际控制人、董事、监事、高级管理人员的关联方，也不存在其他可能输送不当利益的关联关系。
然而，从发审委披露的情况看，陈洪艳与佳化化学实际控制人曲亚明的关系并不像招股书中说得那么简单。在佳化化学收购上海博源的过程中，实际的资金提供者为曲亚明，这部分资金经过陈洪艳之手，看似流入了上海博源，但最终通过佳化化学的收购又流回到曲亚明口袋。
发审委指出，佳化化学未充分披露收购上海博源的过程以及上海博源2012年和2013年的财务状况和其对公司的影响等信息。在回复材料和现场询问中，佳化化学及其保荐机构也未能对这项收购的来龙去脉做出充分、合理的解释和说明。由此，发审委认为佳化化学不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十四条的规定，“招股说明书内容与格式准则是信息披露的最低要求。不论准则是否有明确规定，凡是对投资者作出投资决策有重大影响的信息，均应当予以披露。”
2016年2月，为进一步与子公司上海抚佳发挥业务协同效应，佳化化学决定由上海抚佳吸收合并上海博源，上海博源由此注销。
盈利出现较大波动
2014年至2016年(下称：报告期内)，佳化化学实现营业收入分别为36.18亿元、24.83亿元、24.50亿元，实现净利润分别为8621.26万元、2777.63万元以及6156.15万元，营业收入总体处于下降趋势，净利润更是出现较大波动幅度，尤其是2015年度，公司净利润出现极大程度的下滑，幅度达到67.78%。
佳化化学在招股书中提到，公司所处精细化工行业，经营业绩及毛利率变化受主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷的价格走势以及产品售价变化的共同影响，而公司所采购原材料环氧乙烷和环氧丙烷均为大宗商品，上游供应商规模较大、议价能力较强。
记者查询相关资料得知，报告期内，受上游石油化工行业影响，该公司的主要原材料环氧乙烷采购均价分别为0.89万元/吨、0.67万元/吨、0.71万元/吨、环氧丙烷采购均价分别为1.13万元/吨、0.90万元/吨、0.76万元/吨，均处于下降通道，尤其是2015年度，环氧乙烷价格下降幅度达到24.72%，环氧丙烷采购均价同比下降20.74%。
当原材料价格波动时，公司需要通过调整产品售价以保持毛利润和毛利率的稳定性，因此，报告期内，公司三大类产品，即建筑化学品、聚氨酯和表面活性剂的平均售价有一定程度的下降。同时，占比较高的建筑化学品在销量上也有所下降，降幅分别达到15.63%、13.40%，公司建筑化学品收入金额也相应减少69525.70万元、13229.94万元;聚氨酯原料产品销量也于2015年下降，2015年度，公司聚氨酯原料产品的销售收入较2014年度减少48358.89万元，公司利润也由此受到相应影响。
记者同时发现，佳化化学过去三年内的产品综合毛利率分别为9.04%、8.66%以及10.09%，波动幅度也较大，值得一提的是，2014-2016年同行业可比上市公司的毛利率均值分别11.58%、11.57%和13.62%。
家族企业频发关联交易
根据佳化化学最新披露的招股书显示，自2011年佳化化学设立之日起至今，李金彪一直都是这家公司的实际控制人，且公司家族色彩浓厚。
股权方面，截至招股说明书签署之日，李金彪直接持有公司5290.00万股，持股比例为34.85%，同时其持有抚佳投资64.35%的股份，而抚佳投资持有公司12.12%的股份，李金彪通过直接与间接共控制公司46.97%的股份，是公司控股股东。李金彪之妻曲亚明直接持有公司2300.00万股，持股比例为15.15%;李金彪、曲亚明之子李玉博则直接持有公司3633.83万股，持股比例为23.94%的股份。以上信息充分表明佳化化学事实上是一家家族企业，李金彪、李玉博、曲亚明合计持有公司86.06%的股份，为公司实际控制人。
本次发行前，公司总股本为15180万股，本次拟公开发行不超过5060股，本次发行后，李金彪、李玉博、曲亚明的共同实际持股比例下降至64.55%，但仍处于绝对控股地位。该公司招股书亦明示，虽然其已按上市公司要求建立了完善的公司治理结构，但如果发生控股股东和实际控制人利用其持股优势或其他方式对公司的重大事项进行非正常干预、控制，可能损害公司以及公司中小股东的利益。
同时，记者还了解到，近年来公司存在不少关联交易，报告期内，公司与佳化物流关于接受劳务及租赁资产达成交易额分别为505.18万元、472.54万元、325.18万元。资料显示，佳化物流为曲亚明姐姐曲亚范之配偶张继华持股100%并任执行董事兼总经理的企业。除此之外，公司还与天津汇金海、金亚商贸、烟台万龙、黑龙江金土关于销售商品达成交易，报告期内，合计交易额分别达到318.94万元、357.54万元、524.41万元，相关资料显示，天津汇金海为李金彪的哥哥李金涛持股60%并任执行董事兼经理，其配偶邢淑清持股40%的企业;金亚商贸为曲亚明的姐姐曲亚范之配偶张继华持股40%的企业;烟台万龙为曲亚明的姐姐曲亚范持股60%并任执行董事兼总经理，其配偶张继华持股40%的企业;黑龙江金土为李金彪的弟弟李金其持股98%并任执行董事兼总经理，其配偶董以艳持股2%的企业。
