2018年对于万华化学来说，是比较艰难的一年，业绩显示营业增收净利润却下降。因为全球MDI在一整年当中处于不断下跌的态势，总跌幅超过50%。在此环境下万华化学逆流而上，在去年9月吸收合并万华化学，产能将超过巴斯夫，坐拥全球MDI第一宝座。进入2019年，主力产品MDI价格飙升。或许，万华化学终于迎来了收获之时。2017年，万华化学股价连续飙升令人印象深刻，这一次，万华化学能再现飙升神话么?

　　打开百度App，看更多图片上周，MDI产品上涨9.89%，领涨整个化工行业。作为全球MDI行业龙头，万华化学势必因主力产品涨价受益。

　　3月21日，盐城响水化工厂爆炸事件震惊全国，惊愕之余人们对化工厂的安全防护工作也充满质疑。

　　有分析师指出，此次事件或将引发苏北地区新一轮安全大检查。不过，MDI是一个寡头垄断的市场，各大巨头在苏北地区均没有布局。因此，万华化学受此次事件影响比较小。

　　而随着3月传统旺季的到来，房地产竣工回暖，化工品旺季需求逐渐启动。近期，MDI产品的涨价幅度最为猛烈。根据生意社信息显示，2018年12月25日至2019年3月25日，3个月时间内，聚合MDI华东经销商价格从11575元涨至15000元以上。

　　此前万华方面称，15000元~18000元/吨的MDI价格对市场、企业和终端客户而言都是一个比较舒适的价格区间。

　　主力产品的价格暴涨，也助力万华化学股价不断走高。2018年12月28日，上市公司仅收报27.99元，而截至2019年3月26日收盘，已报41.03元，年内股价大涨46.59%。

　　低谷2018

　　3月1日，万华化学发布的2018年业绩快报中显示，公司2018年全年营业总收入606.2亿元，同比增长14.11%。然而，2018年营业利润却相较去年同期下滑5.16%。

　　这其中主要原因是全球MDI在去年一整年都是跌跌不休的态势，根据山东地区MDI价格(主流价)显示，2018年年初MDI价格27300元/吨，下降到年底11500元/吨，下跌幅度约58%。

　　万华化学所属行业是化工行业，公司主营来自三大业务板块：聚氨酯业务板块(主要就是MDI)、石化业务板块、精细化学品及新材料业务板块。这三块业务是互相紧密联系的，这样的好处就是提升了化学原料的使用效率，进而降低成本。

　　2018年度，公司实现营业收入606亿元，较上年增长14.11%;营业利润160亿元，较上年减少5.16%;利润总额159亿元，较上年下降4.61%;归属于上市公司股东的净利润106亿元，较上年下降4.71%。

　　来源：市值相对论

　　营业收入增长，净利润却下滑，两者并不同步。营业收入增长的原因是化工业务销量有了较大增长。但净利润下滑的主要原因是2018年MDI价格持续的下滑，根据山东地区MDI价格(主流价)显示，2018年年初MDI价格27300元/吨，年底下降到11500元/吨，下跌幅度接近58%。这一度给万华化学带来很大的压力。

　　 　　来源：市值相对论

　　业务板块中MDI产品依旧是万华的主要收入和利润来源，2017年MDI产品的营业收入约298亿元，占比57%;毛利约165亿元，占比79%。虽然石化产品是公司第二大收入来源，营业收入约为153亿元，占比29%，但是利润贡献度低，毛利润只有约19亿元，仅占比9%。

　　

　　作为化工产品，其上游价格特别容易受到原油价格以及国际市场环境的影响，因为MDI主要原料纯苯是从石油中提炼出来的。下游来说，MDI最大使用领域为冰箱、冰柜，并且公司产品在国内聚氨酯外墙保温材料中占30-40%的市场份额，也容易受到房地产领域的调控和环保政策的影响。

　　底部收购

　　2015 年以来，全球化工行业发生了若干起大型跨国企业的并购案，包括陶氏化学与杜邦合并为陶氏杜邦，德国拜耳收购孟山都，中国化工收购先正达，这些世界级的并购案正在深刻影响着全球化工产业的版图，万华化学为了有效应对全球化工行业的并购变化，也做了自己的布局。

　　2018年9月14日，万华化学发布公告，万华化学拟吸收合并控股股东万华化工100%股权， 发行价格 30.43 元/股，合计发行股份数量为 17.16 亿股。

　　值得注意的是，彼时聚合MDI价格正处于下行周期，万华化学可谓是行业底部时启动的吸收合并。万华化学在2018年9月份逆流而上吸收合并万华化工，使总产能达到210万吨/年，一举超越了巴斯夫，成为全球最大的MDI(聚氨酯主要原料)生产商。同时也解决了与控股股东下属BorsodChem集团(以下简称“BC”公司)同业竞争的问题。

　　2018年万华化学通过重组上市，扩大了主力产品MDI产能，成为全球最大的MDI生产商。如今，交易完成，MDI价格便接连猛涨。照此看来，万华化学这笔交易并不吃亏。

　　来源：卓创资讯

　　本次收购前，国丰投资通过万华化工间接持有万华化学的股份。万华化工直接持有万华化学 13.10亿股A股流通股股份，占万华化学总股本的 47.92%，为万华化学的控股股东。烟台市国资委通过全资子公司国丰投资持有万华化工39.50%的股份，为万华化学的实际控制人。

　　

　　本次收购后，本次吸收合并完成后，万华化工注销。万华化学控股股东由万华化工变为国丰投资，实际控制人保持不变。

　　

　　万华化工持有的 100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电 8%的股权将注入到上市公司中，实现万华旗下化工类资产的整体上市。

　　在市场地位上，收购之后万华化学以210万吨/年总产能一举超越巴斯夫，成为全球MDI第一大生产商(产能计算)。另一方面，与控股股东下属BC公司之间潜在同业竞争问题也将消失。

　　这里重点说下BC公司，匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商，具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区，为全球第八大聚氨酯生产企业。

　　BC原大股东是欧洲最大的私募基金Pennira,实力非常雄厚，当时万华实业收购BC公司一度吃了对方闭门羹，并对万华实业发话过两三年之后再谈。

　　万华实业收购被拒，不甘心就这样回国，后面出现转机是盟友合成国际的发现，当时BC公司一共负债10亿欧元，其中高级债7.5亿欧元，另外一部分是次级债，一共2.5亿欧元，当时次级债在市场里很低迷，2.5亿欧元次级债只值5000万欧元左右，假设万实业控制次级债三分之二，就可以推翻原先大股东计划的重组预案。

　　合成国际巧妙地使用了这张牌，当夜打出了电话给BC公司，让事件有了转机，双方重新坐回了谈判桌，万华实业后面也顺利地完成了对BC公司的收购。

　　万华化学VS科思创

　　科思创是拜耳的子公司，总部位于德国北莱茵-威斯特法伦州勒沃库森。是全球领先的高级聚合物和高性能塑料生产商。2015 年 9 月从拜耳集团拆分并独立上市，演变为现在这家拥有逾1.6万名雇员的全新化工企业。

　　在世界化工50强榜单中科思创排名第18，公司年收入146亿欧元(1110亿元)，净利润为18亿欧元(136亿元)。万华化学最新业绩快报显示，公司2018年全年营业总收入606.2亿元，营收仅为科思创一半左右，净利润118亿元，两者净利润却相差并不大。

　　这就需要引出了两者生产成本方面的对比，万华化学的MDI生产成本低于科思创，主要是由于万华化学的MDI产业链中，后向一体化程度更大，包含了能源供应，后向一体化程度更高使得其成本更低。

　　由产业链后向一体化布局的差异可以看出，万华化学的业务布局显得更加宽广，以LPG为源头，不仅可以实现聚醚上游原料的后向一体化，还为丙烯下游布局有更多的选择。

　　相比之下，科思创更聚焦于产业链的中后端，其产业链后向一体化仅到环氧丙烷环节，而且环氧丙烷也并非完全实现一体化配套，仍需要部分外购环氧丙烷，而环氧丙烷上游的丙烯，以及更上游的乙烯裂解或者丙烷脱氢等上游的原料一体化配套并未涉及。

　　销售额组成分析来看科思创的聚氨酯材料占整年销售额的比例分别是 2015 年 50.39%，2016 年 49.79%，2017 年 54.18%， 2018 年前 3 季度是 50.82%。2017 年聚氨酯材料价格上涨较多，所以17年显得稍高一些，其他年份基本是一半的样子。说明聚氨酯材料的行情变化对科思创的影响同样是不可小视的。

　　万华化学的聚氨酯材料占比从2015年的84.76%已经下降到2018年前三季度中占比的 52.95%。 由此可见，万华化学的业务组成部分在纵向方面继续深耕，万华的石化系列和精细化学和新材料系列的占比在上升，将逐步会占据半壁江山。